百麗再上場の合併ファンドはどうやって「錦上に花を添える」のですか？

中略株の私有化後、資産価値をどのように引き上げ、再上場するかは、金融市場が引き続き注目する重要な話題である。

この関係は、ある企業がどのように再配置し、再起し、どのように融資資金チェーンを通じて一定の期限内に市場の現金化を実現するかに関係し、管理層、株主と市場（顧客）の権利再構築につながる。

不完全な統計によると、2018年11月現在、少なくとも15社の香港株上場会社は私有化を宣言し、私有化・退市を完成した会社は少なくとも10社あり、これらの数字はいずれも近年の最高値を更新している。2010~2018年、香港株は全部で43件の私有化案件があります。そのうち、35社の私有化が成功しました。

上場会社の私有化後、個々の会社が短期間で上場しないことを選択する以外、大部分の会社は会社の転換、分割、統合を実現して再上場を図る。

百麗も例外ではない。

2017年に百麗退市後、私有化の操舵手としての高所見下ろし資本はわずか2年で、分割後の百麗国際事業――滔々とした国際は香港資本市場に押し上げられ、発売当初から私有化の金額を超えていた。

一度は88%に達した資産負債率、閉店頻度、ブランド依存も市場を不安にしています。しかし、現在の経済が不確実性に満ちている背景において、百麗的再定位置付け、市場転換及び資本の背後に「ハイテク」を入力して完成した点金術は、いずれも非常に参考になる意義があります。

私有化

資本が埋めた302億元の駒

2007年に初めて中国香港で発売された百麗は六七年の高速発展期を保持していました。2013年の初めに、百麗の時価総額は一度1500億元を突破しました。靴服の分野の市場神話を作りました。香港恒生指数の50株しかないだけでなく、香港の第一大陸企業のブルーチップ株です。

しかし、2013年以降、業界の分水嶺が現れ、百麗は自身の問題を暴露し始め、純利益が下落し、株価も2013年の高値1株当たり18香港元から4香港元に下落し、市価は80%近く縮小した。Euromonitorと華泰証券研究所からのデータによると、百麗女靴事業の市場占有率は2013年中に一度ピークに達した。13%で、その後は年々下降し、2018年の市場占有率は6.4%だけである。

2017年7月27日、百麗国際公告は私有化提案が正式に発効し、香港連合取引所で上場地位を取り消すと発表した。上場会社の私有化は、資本市場の操作モデルであり、一般的には持株株主が小株主の持ち株を全部買い戻し、最終的にはこの会社を取引所から撤退させます。

資料によると、私有化後、高所から見下ろす資本は百麗株持株株主となり、56.81%の株式を保有し、鼎暉投資は12.06%の株式を保有し、一部の管理層は知者創業持株プラットフォームを通じてその31.13%の株式を保有する。

百麗にとって、鼎暉はよく知られていません。百麗が初めて上場する前に、鼎暉は財務投資家としてモルガン・スタンレー傘下の2つのファンド会社と一緒に数千万香港元を出資して百麗を投資しました。2013年、鼎暉と百麗は共同で複数のアパレルブランドを持つ日本Baroqueグループを買収しました。後者は2016年に東京証券取引所に上場しました。

しかし、百麗の私有化プロセスでは、高所から見下ろすことがより重要な役割を果たしている。アジア最大のヘッジファンドとして、中略株の私有化に参加することは、資本を高所から見下ろす投資戦略の一つであり、これまでにも多くの上場企業の私有化に参加してきました。

あるアナリストは、「上記のケースとは違って、これまで参加していた私有化企業の持ち株比率と発言権はすべて管理チームの手に握られており、高所を見下ろす資本はより多くの参加者であり、百麗の私有化プロセスにおいて、高所を見下ろす資本は持株株主であり、より強い発言権を持っている」と指摘している。

では、高所から見下ろすのは百麗々の私有化の過程において、なぜ制御権を保留するのか？このようなやり方は資本にとって何を意味するのか？

資本選択が支配権を持つ問題は、非常に重要な目的は「安内」が「攘外」に有利であり、特に私有化初期段階では、集権が経営に有利であり、コミュニケーションコストを削減するとともに、紛争の発生や負の影響を避けることであり、特に外部に大株主の自信を表明することができる。もちろん、これも後日の議価終了価格の確定に後手を残している。北京の現地弁護士事務所の範伯松氏は「中国経営新聞」の記者に対して語った。

また、「百麗の創始者は年を取っており、私有化を通じて退職の目標を実現したいと考えています。継続経営者として、市場上の株式を高値で買い上げることは不可能です。このように、百麗子資産の高下を見据えた資本は二つの選択があり、新たな産業経営者を導入するか、または自ら上場して取り決めます。」関係者は記者に語った。

明らかに、高所から見下ろす資本は後者を選択しています。これは高所から見下ろすのが百麗々の未来の転換ルートに対して早く洞察があります。百麗的問題は産業内部にあるのではなく、業務モデルの再構築と新しいハイテク元素の導入にあります。

事実、これは高所から資本の創始者の張磊が百麗に私有化を完成した後の一回の中高層戦略シンポジウムの上の話から、手がかりを見抜くことができます。

キャッシュフローについては、張磊氏は「百麗は現在、年間6500万足の靴を販売しており、3500万件以上の服飾販売を加えて、売上高は400億元以上に達しており、EBITDA（税利息減価償却及び償却前利益）は60億元余りである」と述べた。計算できる人は、一年に何十億円ものキャッシュフローがあることをよく知っています。

サプライチェーンについては、「百麗最上端の設計から、皮料の仕入れ、生産加工、運送まで端末の小売まで配送して、女性靴の垂直統合を実現した全産業チェーンの参与とカバー、そして百麗は同時に十数個の異なる顧客群を運営しています。価格の違うブランドは世界の女性靴企業の中で唯一無二です。」

店のネットの方面、張磊は百麗が女性の靴の13000数軒の店を持つと思って、運動靴の服の7000数軒の店はしかも全面的な自営、管理、コントロールを実現して、中国で甚だしきに至っては全世界ですべてトップクラスの小売ネットと言えるべきです。

ユーザーの規模は更に張磊が百麗未来価値の重要な次元を気に入っています。明らかにオンライン流量の取得コストに伴って高くなっています。流量の入り口はオンラインからラインの下に移動しています。百麗の2万直営店のライン下の流量の入り口は特に貴重です。

「百麗の直営店は毎日600万人以上が入店しています。インターネットの概念によると、600万人のDAU（日活ユーザー数）です。これはインターネット企業の中で上位にランクされています。」張磊は表します。

これによって、資本機構は市場と市場価値を二重に下落させた企業の未来に向けた価値評価を完成し、この自己主導の私有化に対して302億元近くの代価を払った。

位置

分割して再配置

周知のように、上場会社が私有化を選ぶ重要な原因は、推計値が低く、再融資に不利であることです。企業の評価を向上させるには、私有化後の企業は、業務の分割、統合、再配置を検討する必要があります。

一般的に、資本決定はある上場企業の私有化に参加すると同時に、しばしば再上場のビジネスモデルが決定され、さらには再上場の窓口期間はすでに心の中で数えられています。最短で最高のプレミアムで上場することは、最高の資金効率を意味するからです。ユダヤ人家族のために財産を管理していたカナダの弁護士クァン・クァンは記者に語った。

私有化後の百麗を高下から見下ろす。産業の動向に詳しい張磊氏によると、「現在最も人気のある生態圏、最も人気のある製品は、UI（ユーザーインタフェース）＋UE（ユーザー体験）に最も核心的な関心を寄せている。百麗が持つ2万店以上の直営店は、最高のUI、UEに相当する。百麗に必要なのは、新しい能力圏を構築し、ハイテク技術を利用してエネルギーを与え、消費者が欲しいサービスを提供することです。

明らかに、張磊がやるべきことは、一番いい製品、一番いいサービスを最適な時間、一番いい場面で消費者に提供することです。この中で、百麗的産品とサービスを選択し、分解する必要があります。消費者の製品に対する発見と触達に対するデータ基盤を確立し、さらに運営効率を向上させる必要があります。

高下から最終的にスポーツシューズの分野を突破口として選んだ。2013年に靴産業の分水嶺が現れた背景において、百麗女靴の市場占有率は急激に下がり、国内市場の13%から2018年の6.4%に減少した。一方、スニーカーは高い成長段階に入り、2014年から2018年までの複合成長率は12%で、全体のシューズ市場の5%をはるかに上回っています。

具体的には百麗に行って、その国際業務線の滔々として、スポーツシューズの細分化分野で国内第一位のシェアを持っています。2018年の小売額は375億元に達して、第二位の宝勝国際より30%高くなりました。市場シェアは4.3ポイント高くなりました。加えて、20年のスポーツ製品の経営蓄積があります。

このような状況の下で、位置を決める運動靴の服の滔博国際は高所から見下ろす資本になって百麗に対して業務の分解の重要な取っ手を行います。次は、大株主である上から見下ろす資本が必要なのは、ハイテク技術を使って、滔々としたエネルギーを賦課することである。

私たちは百麗を助けて自分を小売基礎サービスプロバイダにしたいです。温度のある企業があります。この集中点で絶えず深く掘り下げていくと、消費者の一番欲しいブランドになります。張磊は表します。小売基礎サービスプロバイダの位置づけは、当然エネルギーの方向を指定している。

張磊の設計によれば、「百麗以上敵によって既存の、絶えず開拓中の大データ能力を利用して、データと科学技術を消費者の発見、触達、サービスに十分に応用して、百麗第一線の販売店員から本部まで科学技術で接続します。運営面でも百麗に協力してデータと科学技術を基礎とした管理、意思決定、分析システムを構築し、運営効率をさらに向上させます。」

C 2 Mモードを一番作りたいと考えられている百麗は、新しいデザイン、生産、販売モデルを試し始めました。しかし、このパターンは後3ヶ月の変化に対応できません。

今のやり方はまだ計画の総量によって先に100個のSKUを開発して、残りは毎週推計して、潮流の傾向を捕らえてから設計して、小ロットで生産して測って計算した後に、反応の平らな製品を取り除いて、次に再び設計して、このように繰り返します。百麗グループの副総裁である百麗ブランドの社長である胡兵は、メディアに対して百麗の現在の反復化思想を語っていた。

百麗国際執行役員の李良氏も「全プロセス化されたデータ改造」のモデルを提出しました。つまりデータ化されたツールバッグを提供して、店舗により自分に適したサービスパターンを見つけさせます。李良氏によれば、「このやり方はインターネット業界の『中心化に行く』というロジックに通じている。多くの具体的なやり方はRFID（電子タグ）技術を利用して靴にスマートチップを備えています。頻度、時間などのデータを試着して顧客の好みを監視し、反復的な試みの中でもあります。

このような操作こそ、分割後の膨大な努力が輝かしい業績をもたらし、資産価値も著しく向上しました。

2019年10月10日、百麗国際線から分離した滔搏国際ホールディングス有限公司は正式に香港交易所に上陸し、株価8.5香港元の平価で取引を開始し、市場価値は527億香港元に達した。すぐさま、滔と戦う国際は8.7%膨張して、総市は571億香港元に達します。

また、株式募集書によると、2017～2019年度の収入はそれぞれ216.903億元、265.499億元、325.644億元で、過去2年度の伸びはそれぞれ22.4%と22.7%であった。同期間内に、国際の調整された年度利益はそれぞれ15.38億元、18.10億元、22.37億元である。

リスク

機会とリスクが共存する

再上場後の滔々とした国際は百麗の華麗なターンを完成した。

公開データによると、滔々と国際的な小売ネットワークは中国の30の省レベル行政機関268都市に分布する8372の直営店と、その下流小売店が経営する1957の店舗を含む。15.9%のシェアを合わせると、国内最大のスニーカー小売業者となっている。

高所から見下ろす資本の百麗に対する一連の操作は、資本が実業の入り口である「野蛮人」に対する見方を変えました。特にハイテクで百麗を賦与し、短期間で再上場することを助けて、さらに高所から資本を見下ろす業績が輝かしいものを残しました。

しかし、極短期間で完成した私有化と上場操作は、資金チェーン上のリスクを埋めるかどうか、特に現在の経済環境下で、再上場後の百麗事業撤退後も持続可能な発展が実現できるかどうかが注目されています。

公開情報によると、今回のIPO所得の純額は70%を超えて債務の返済に使われる。同時に、株式募集書によると、同社の資産負債率は2016年の59.8%から2019年の88%に増加し、主に短期借入金が大幅に増加したためである。2019年9月までに、滔博の短期借入金はすでに20億元ぐらいまで増加しました。加重平均年利率は4.5%です。2020年度第1四半期の貸借対照率は84.2%まで低下したが、依然として高い負債水準にあり、将来の健康にもかかわる。

それだけでなく、資本にとっては香港証券取引所のロック期間は非常に短いです。一般的には、マザーボード株のロック期間は6ヶ月しかないです。つまり、6ヶ月以内に株式を売却したり、株式を売却したりして、コントロールを失うことは許されない行為です。同時に上場12ヶ月以内の株の質権設定については公告が必要です。

つまり、一年後、資本選択が高位から退去した後、滔々とした国際は経営面からの長期的命題に直面しています。つまり、ブランド依存、激しい市場競争及び閉店の困難にどう直面するかということです。

株式募集書のデータによると、2019年5月31日までの3ヶ月間（2020年度第1四半期）に、店舗数268店舗を閉鎖し、新規開店店は139店舗のみとなり、店舗数は129店舗減少した。そのすべての直営店も2018年同期の8589店から8214店に転落しました。

また、ナイキとアディダスは飛ぶような主力ブランドであり、2017年から2019年までは毎年87%を超える収入に貢献しており、中国での業績表現は、猛烈な収入に直接影響することを意味しています。

しかし、上記の問題について、范伯松氏は記者に、一年後に資本が完全に撤退するとは限らないと語った。

資本の利益を最大化するために、彼らは徐々に撤退するかもしれないと推測しています。注意が必要なのは、一部の管理層が知的所有権プラットフォームを通じて31.13%の株式を保有していることです。経営陣にとっては、二重の身分であり、株主であり経営者でもあり、経営者（労働者）でもあり、企業を管理し、力を強化してきた。株主レベルでは、第一に、持ち株プラットフォームの内部管理をしっかりと行う。第二に、資本の退出過程における関連会社の支配権の事前案と実施をしっかりと行う。株主会の三者はしっかりと団結して、それぞれ所長を発揮すべきです。

観察する

資本価値と実体価値の相乗

これまで実体経済の発展には資本の助成が必要であるが、資本短期目標が企業の長期発展にもたらす潜在的なリスクにも注意しなければならない。これは上場会社の管理に求められている目標であり、即ち株主価値と会社の長期戦略的発展を最大化する関係である。

具体的には、資本が追求している価値は、確かに実体経済が追求している価値とは大きな違いがあり、資本は短期的な操作によって最大化の収益を実現したいので、資産データの包装や主要な矛盾を把握することにも優れています。実体企業にとって、発展は持続可能なチェーンであり、どんなリスクの暴走も企業の発展に長期的な潜在的な危険を埋めることができる。

百麗事判例では、資本家としての高所から見た資本が産業の未来発展に特有の予判力と展望力を示し、ハイテク資源をリンクさせる能力を発揮し、国内のスポーツシューズウエア分野でトップの地位にある渾身の国際を創りました。これは資本価値と実体価値の協同実現の典型的なケースと言える。

では、どうやって現実の経済生活の中でこのような相乗価値を創造するのか？

これに対し、北京銀杉科創投資管理センターの張偉明パートナーは記者団に対し、「既存の資産と業務を統合することによって、その中の優良資産を重点的に育成し、科学技術化、デジタル化賦能を再上場し、市場価値を高め、利益を得ることは、資産市場の一般的な手法であるが、実践するのは容易ではない。まず、投資先機関は標的のある業界に対して深い理解を持って、産業の目で投資の標的を見て、発展戦略と資本計画を制定します。

第二に、実用的な操作は、顧客、投資家、チャネル、科学技術などの様々な資源を統合して最適化し、新たな価値を創造することに相当します。最後に、適切な時間ウィンドウで、優れた仲介機構を通じて、上場計画とその他の手段を再起動し、最大化の付加価値を実現し、順調に発売します。

張偉明氏によると、「このプロセス全体は投資者に対して高い要求を持っています。資本などを見下ろす機構だけがこのような困難な任務を達成することができます。」

実際には、偉大なGEもこのような過程で機会を失いました。ウェルチは当時GEが作った20年の時価総額が光り輝いた後、過度の「株主価値の最大化」と市場価値管理によって企業に深刻な内傷を残しました。だから、ウェルチの時代以降、GEは会社の業務で突破したいです。しかし、結果はどうなりますか？

「GEは一番儲かるGE Capitalを売って、GEデジタルに変えました。しかし、その職場でも技術でも伝統的なものです。結局、現在の市場価値は元の市場価値の約20%だけを占めて、連続してCEOを交換します。北京大学の光華管理学院教授の武常岐さんは、GEのモデルチェンジが直面している苦境をこう述べています。

したがって、企業の発展にとって、戦略的判断は非常に重要であり、一方では企業は資本のサポートが必要であるが、一方では経済発展の必要性に伴って、資本もますます「野蛮人」のイメージから脱却する必要があります。つまり、単なる利益ではなく、実体経済の発展に本当に力を入れなければなりません。

張偉明が言ったように、「優秀な投資機構は市場のカバーだけでなく、企業にエネルギーを与え、企業の生態環境を改善し、最終的には地域産業構造、企業構造と資本構造を最適化する目的を達成する」ということです。