外貨準備高の「マイナス」をどうするか

最近、李克強首相がアフリカを訪問した際、「外貨準備高が多いのは私たちの負担だ」という率直な態度が注目されている。

懸念者は外貨準備を洪水の猛獣、天量の怪物と見なし、楽観者はこれを「民に隠す」ことを積極的に推進する有利な信号と見なし、衝動者は再び「外貨準備を分ける」ことを提案し、理性的な知者は長い間議論し、急いで削減してはいけないと注意した。筆者は、中国の外貨準備高は確かに最良の規模を超えているが、そのマイナスの影響を妖魔化するだけでは何の役にも立たない。

　　4兆ドルの「負担」はどれくらいですか?

現代経済社会において、一国は外貨準備国際的な支払いを満たし、為替レートの安定を維持するなど、「時々の必要」に備える役割に限られない。備蓄マクロコントロールに協力し、外部リスクを防ぎ、国際言語権を高めるなどの経済金融、政治外交の各分野に拡大した。4兆ドルの外貨準備高は明らかに各機能の需要を十分に満たし、国力を明らかにし、自信を高めることができ、国が複雑な外部衝撃の下でも国内経済の発展に専念し、人民元の国際化と資本プロジェクトの開放などの金融改革を着実に行うことができる重要な支えである。

もちろん、「何事にも度があり、一定の度を超えると、メリットが少なくなり、コストが高くなる」と、国家外貨管理局の易綱局長は一度も述べたことがない。「どんな状況を仮定しても、中国の外貨準備高は十分だ」とし、これ以上増加し続けるのは「採算に合わない」と述べた。

　　では、4兆ドルはいったいどんなレベルですか。

筆者の試算によると、中国の外貨準備高はすでに3-6ヶ月の輸入額、今後1年以内の満期外債総額などの単一指標をはるかに超えている。1997年のアジア金融危機、2008年のサブプライムローン危機の間、新興市場の国家外貨資金の最高流出量の試算によると、中国の必要規模は2倍近く高く、国際通貨基金(IMF)が提出した包括的な総合指標によると、適度な規模の上限もやや高い。外貨準備高の持続的な成長のマイナス影響は絶えず上昇しており、基礎通貨の投入を拡大し、金融政策のコントロールの難しさを増加させ、資産バブルの圧力と金融の安定などの現実的な隠れた危険性を形成するだけでなく、大量の輸出の背後にある産業構造の調整が遅すぎ、資源環境の圧力、国際摩擦が増加するなどの隠れたコストも含まれている。

外貨準備管理部門にとって、世界の外貨準備総量の1/3を経営する外貨の「家当」は、圧力と挑戦は言うまでもない。どのようにリスクを防ぎ、価値の付加価値を保つかは、彼らの目の前に空前の難易度の必答問題だ。市場投資規則に従って経営し、市場運営モデルに従って使用し、市場化ルートを通じて外貨準備をよく管理し、外貨資産の国家発展と人民福祉に対する効用を最大化することができる。

　　市場化インクリメンタルディスク・ストレージの安定化を試みる

「卵を一つのかごに入れない」は投資市場の金科玉律だ。ノルウェー中央銀行、シンガポール政府投資会社(GIC)など、投資資産の多様化に力を入れている。

逆に中国の外貨準備投資を見ると、多元化の試みが始まったことは間違いない。外国為替局の公式ウェブサイトの資料によると、「長期、戦略の角度から」、「多元化の貨幣、資産配置を行う」は外国為替備蓄経営管理の重要な方針であり、資産管理機構が普遍的に実行している「投資基準管理モデル」は2001年に導入され、研究駆動の経営理念と逆周期のリスク管理戦略が徐々に実施されている。外注マネージャーの経営と委託ローンが相次いで展開され、多元化の前進の道は長い曲がりくねっているが、すでに初歩的な進展がある。

外国為替局が発表したデータによると、外国為替備蓄投資は70以上の国と地域、30以上の通貨、50以上の資産品種をカバーしており、米国債を集中的に保有する固有の外国為替備蓄の観点とは大きく異なる。筆者は米財務省の過去のデータを調べたところ、2011年初めから現在まで、中国の米国債保有量はほぼ1兆2000億ドル前後で、成長規模は1200億ドルを下回っており、同期の外貨準備高の1兆1000億ドルの増加量に比べて、1兆ドル近くの新規外貨準備高が他の資産分野に分散投資されたと推定されている。

投資が資産の安全と収益を保障する以外に、外貨準備をうまく使うことは外貨資産の正効を発揮するもう一つの鍵である。この分野では、市場化運営の重要性がさらに際立っている。市場化メカニズムは為替主体が為替レートの変動を避け、財務レバレッジと投資を盲目的に拡大する道徳リスクを効果的に回避し、計画経済思考の回復が市場配置資源の決定的な役割に歪みを生じることを防止し、低効率、無効使用、さらに損失浪費を根絶することができる。

メディアの報道を追跡すると、過去10年間、さらに長い間、外貨準備管理部門に積極的な試みがあったことが明らかになった。為替会社を設立し、商業銀行の株式制改革を推進する。投資中投、投資国新を設立し、投資し、使用ルートを開拓する。外貨準備金委託貸付弁公室を設立し、委託貸付業務モデルを革新し、実体経済と「海外進出」戦略などを支持する。近年、人民元の一方的な切り上げの予想が強いため、企業と金融機関は外国為替負債を持つことを望んでおり、主観的に外国為替ローンの需給関係が緊迫している。2013年末の国内金融機関の外国為替貸付残高は、外国為替局の委託貸付弁公室が設立される前の2010年末より3234億ドル増加し、同期の金融機関の外国為替預金残高より1135億ドル増加した。

注目すべきは、最近人民銀行の周小川総裁が、近年、中国政府と汎米開発銀行、世界銀行、アフリカ開発銀行がそれぞれ共同で設立した20億ドル、30億ドル、20億ドルの共同投資基金、50億ドルの中アフリカ発展基金の大部分の資金が外貨準備高から来ていることを明らかにしたことだ。このような国際協力方式も、外貨準備高が市場化モデルを利用して国全体の利益に奉仕する新たな突破であるに違いない。

増量と在庫の両方がそろってこそ、外貨準備高の「負担」を「富」に変えることができると筆者は考えている。増量の面では、第18期中央委員会第3回全体会議が提出した「経済発展方式の転換を加速させる」という要求をしっかりとめぐり、「内需拡大、構造調整、黒字減少、バランス促進」という方針を堅持し、輸入を拡大し、輸出を安定させ、人民元資本プロジェクトの両替を加速させ、経常プロジェクトと資本プロジェクトの市場バランスメカニズムを整理しなければならない。同時に、人民元の為替レートの市場化形成メカニズムを着実に完備させ、中央銀行が言った「人民元の為替レートを合理的かつ均衡的なレベルで基本的に安定させる」こと、「中央銀行は基本的に常態式外国為替市場からの介入を脱退する」ことを真に実現し、為替レートの国際収支のバランスに対する価格調節作用を効果的に発揮する。

在庫面では、仕事をうまく管理することが肝心です。外貨準備管理部門はより積極的な態度、より開放的な思考で、責任権によってマッチングする市場化メカニズムによって投資、運用と改革・革新を展開することを堅持し、外貨準備が有形価値だけでなく、国家利益の保障、持続可能な発展の促進などの無形効果により多くの力を貢献しなければならない。本当に外貨準備を国家と人民に幸福をもたらす「富」に経営する。